2018年，強烈“去杠桿”使財政和貨幣“雙雙緊縮”，中美貿(mào)易摩擦不斷升級，消費和投資需求雙雙走弱，越來越多的人開始發(fā)現(xiàn)無法忽視宏觀的力量。

       需求減弱和紙廠去庫存是2018年中國木漿價格承壓的主要因素，而強勢美進一步拖累價格上漲。2018年中國漿紙價格整體呈現(xiàn)震蕩下降趨勢，中國造紙行業(yè)經(jīng)濟效益大幅收窄，造紙企業(yè)尤其是大型造紙企業(yè)的利潤空間降低。

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       2019年世界經(jīng)濟面臨很大不確定性，不確定性也將是影響2019年漿紙市場走向的最大因素之一。在宏觀各種不確定下，2019年中國紙漿市場的確定性有哪些？將有哪些趨勢和變化？我們將如何積極應對？

       不確定性、博弈、調(diào)整與信心恢復或?qū)⑹?019年中國漿紙市場的關鍵詞。2019年漿紙行業(yè)的主要趨勢和影響因素有：

▇ 2019年整體經(jīng)濟環(huán)境存在不確定性，美大概率升值

       造紙行業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟增長密切相關，而對市場信心強弱最終都會在價格上體現(xiàn)。

       中美貿(mào)易摩擦成為最大風險點。中美關系的不確定性或?qū)⒃黾咏?jīng)濟下行壓力，而最終中美之間能否達成最終的貿(mào)易協(xié)定不僅決定著雙邊的經(jīng)貿(mào)關系，中美兩國的經(jīng)濟發(fā)展，也在很大程度上決定著世界經(jīng)濟和多邊貿(mào)易體系的未來。

       機構(gòu)預測，2019年美上漲和美國經(jīng)濟超預期有可能是大概率事件，美計價的木漿價格或?qū)⒗^續(xù)受到拖累。

       中國造紙行業(yè)由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，消費升級和利潤降低將促使紙企加快產(chǎn)品升級

       消費升級將帶來更多的高端需求，而目前我國中低端紙產(chǎn)品同質(zhì)化競爭激烈，高端紙產(chǎn)品/差異化紙產(chǎn)品略顯供應不足。隨著造紙利潤空間減少，中國造紙產(chǎn)業(yè)階段性、結(jié)構(gòu)性過剩的基本面不變，迫使中國造紙產(chǎn)業(yè)由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。造紙企業(yè)目前應以兼并重組重新配置產(chǎn)能為主，不應盲目投建新產(chǎn)能。

▇ 2019年木漿需求將繼續(xù)增加，新增木漿產(chǎn)能將逐漸消化

       ●中國經(jīng)濟增速預計保持在6%以上，紙漿需求量相對穩(wěn)定

       1月8日世界銀行發(fā)布《全球經(jīng)濟展望2019：陰霾漸至》，預測世界經(jīng)濟增長將在2019年下滑至2.9%，預測2019年中國經(jīng)濟增長6.2%；1月21日，IMF下調(diào)2019年、2020年全球經(jīng)濟增速預期0.2和0.1個百分點至3.5％和3.6％，但維持中國2019年和2020年增長6.2％的預測。

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       匯豐銀行預測2019年中國將“三管齊下”刺激內(nèi)需、提振經(jīng)濟，下半年中國經(jīng)濟有望企穩(wěn)回升；渣打銀行預測2019年在政策拉動下，中國經(jīng)濟將在一季度后溫和反彈，中國將充分利用可用工具維持2019年經(jīng)濟增長在6.0%至6.5%之間；全球公募基金巨頭美國先鋒集團方面認為，中國經(jīng)濟硬著陸的可能性很小，預計經(jīng)濟增速將在2019年穩(wěn)定在6.0%至6.3%區(qū)間。

       ●廢紙進口量將繼續(xù)減少，提升木漿需求增長空間，廢紙漿進口量大概率在未來幾年內(nèi)持續(xù)增加

       2018年，國務院會議指出，“大幅減少固體廢物進口種類和數(shù)量，力爭2020年年底前基本實現(xiàn)固體廢物零進口”，預計2019年廢紙進口量將繼續(xù)同比下降53%，2020年底停止外廢進口。廢紙進口政策變化導致的纖維短缺將會帶來國內(nèi)廢紙回收量提高，原生木漿需求量提高，成品紙進口增加或國內(nèi)紙張出口減少和廢紙漿板進口增加。如圖1、圖2。

       圖1  中國廢紙進口情況

       數(shù)據(jù)來源：中國海關

       圖2  2018年廢紙漿進口情況

       數(shù)據(jù)來源：中國海關

       木片資源短缺，木片供應變化或?qū)⒃斐赡緷{供給短缺

       2018年，中國進口闊葉木片1264萬絕干噸，同比增加13%。其中，進口越南闊葉木片625萬絕干噸，進口澳大利闊葉木片亞399萬絕干噸，進口智利闊葉木片111萬絕干噸。越南出口能力或已達到峰值，2018年4季度出現(xiàn)“木片荒”；澳大利亞2009年停止了制漿材種植，預計近兩年出口量將出現(xiàn)向下拐點；Arauco Valdivia項目將于2019年啟動針葉漿轉(zhuǎn)產(chǎn)闊闊葉漿，屆時智利闊葉木片出口將大幅下滑。

       根據(jù)MDT長期木材供應模型預測顯示，加拿大卑斯省內(nèi)漿廠木片供應量下跌相當于漿廠減產(chǎn)超過30萬噸/年，而闊葉森林砍伐承載力或更為吃緊。

       2018年，澳大利亞與越南木片價格上漲11%-15%，2019年木片價格將大概率延續(xù)上漲勢頭，供應緊張，制漿企業(yè)成本壓力和木片供應壓力持續(xù)增加。全球木片資源地理位置如圖3。

       圖3  全球木片資源地理位置

       數(shù)據(jù)來源：P?yry

▇ 木漿供應商議價能力增強，利潤或?qū)⒊掷m(xù)維持相對較高水平

       2018年，全球商品漿供應集中度提高。Suzano與Fibria合并完成后，Suzano占全球商品木漿市場的份額提升至14%，占全球商品闊葉漿的份額升至29%。APP收購Eldorado完成后，前4大商品闊葉漿供應商的全球商品闊葉漿市場份額提升至56%，前5大商品木漿供應商的全球商品木漿市場份額提升至35%。行業(yè)集中度提高和議價能力增強或?qū)砩嫌涡袠I(yè)利潤持續(xù)維持相對較高水平。如圖4。

       圖4  主要供應商市場份額

       數(shù)據(jù)來源：RISI

▇ 港口庫存量有望在上半年消化，港口美交貨或?qū)⒊蔀椤靶鲁B(tài)”

       供應商議價能力增強，可以通過減少發(fā)貨量和控制市場流量調(diào)整價格走勢。市場信息顯示，因集中檢修和其他因素，2019年1季度巴西供應商會減少向中國市場發(fā)運其闊葉漿100萬噸上下。如果到貨量如預期減少，木漿港口庫存量有望在上半年恢復至正常水平。2019年上半年將以港口交貨為主，縮短造紙企業(yè)木漿到貨周期。下半年供應商有可能會酌情保持少量保稅庫存，少量貨源港口美交貨或?qū)⒊蔀椤靶鲁B(tài)”。

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       中國造紙企業(yè)持續(xù)降低木漿庫存數(shù)量，一旦市場信心恢復，木漿原料將進入新一輪加庫存周期。目前部分紙廠木漿原料庫存過度去化，平穩(wěn)生產(chǎn)運營的風險增加，將影響短期內(nèi)的議價主動權(quán)，不利于控制木漿采購成本。

       2019年仍將大概率出現(xiàn)成本向下傳導不暢的情形，不僅僅是造紙行業(yè)

       成本向下傳導不暢已持續(xù)存在，預計2019年將繼續(xù)維持這一現(xiàn)況。為應對成本和價格波動，中國制漿造紙企業(yè)將繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展。但因中國全球木材資源供應緊張，中國大部分造紙企業(yè)短時間內(nèi)無法實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化。對于短時間內(nèi)無法實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化的企業(yè)，應以長協(xié)簽訂的方式穩(wěn)定供應數(shù)量，以期/現(xiàn)貨采購和多供應商選擇來平衡采購價格。如圖5。

       圖5  造紙工業(yè)PPI指數(shù)

       數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

▇ 紙漿期貨上市加速行業(yè)透明化進程

       信息不對稱帶來的經(jīng)濟效益減弱，漂針漿價格發(fā)現(xiàn)及國際議價能力或?qū)⑻岣?，可以為造紙行業(yè)提供價格發(fā)現(xiàn)和套期保值工具。如圖6

       圖6  紙漿期貨1906與針葉漿現(xiàn)貨價格

       數(shù)據(jù)來源：Wind，RISI

▇ 總結(jié)和展望

       展望2019年，全球經(jīng)濟繼續(xù)增長，中國造紙產(chǎn)業(yè)仍有發(fā)展空間。利潤下滑將迫使中國造紙行業(yè)進一步調(diào)整優(yōu)化，提升行業(yè)利潤率。2019年，造紙產(chǎn)能周期調(diào)整由政策導向轉(zhuǎn)為市場導向，木漿進入新一輪庫存紅利期。

       2019年，如果供應商按預期減少供應數(shù)量，港口木漿庫存大概率將在上半年降至正常水平。漿企、紙企與貿(mào)易商，國內(nèi)漿企與國外漿企預計將持續(xù)博弈-調(diào)整-博弈的過程，木漿價格整體維持平穩(wěn)震蕩格局。到下半年，國家一系列的刺激預期或?qū)@現(xiàn)，中國宏觀經(jīng)濟有望向好，中國造紙企業(yè)或?qū)⑿乱惠喗◣齑嬷芷?，中國紙漿價格大概率再次上揚。

       同時，我們也應注意，成本傳導不暢的現(xiàn)象將繼續(xù)存在，而下游紙張價格水平也是決定漿價在高位維持時間的因素之一；2019年宏觀經(jīng)濟和匯率的不確定性較大，應繼續(xù)保持謹慎樂觀，時刻關注，及時調(diào)整。

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       在中國的資本結(jié)構(gòu)下，中國經(jīng)濟只有“國進”才有“民進”。中國有四十年改革開放經(jīng)驗積累，穩(wěn)定充足的政策支持空間和持續(xù)提升的國際話語權(quán)。雖然目前我國經(jīng)濟下行壓力非常明顯，但是長遠來看，中國經(jīng)濟仍以每年6%——7%的速度增長，最好的機會還在中國。

▇ 建議中國制漿造紙企業(yè)：

       ( 1)對中國經(jīng)濟保持信心；

       ( 2)練好“內(nèi)功”以降低成本提高質(zhì)量。主動實現(xiàn)產(chǎn)品升級，增加高端產(chǎn)品/差異化產(chǎn)品份額；尋找機會資源重組，增加規(guī)模效應，降低運營成本；不盲目擴張新產(chǎn)能；

       (3)采購以保證穩(wěn)定運營為主，通過長協(xié)穩(wěn)定采購數(shù)量，通過美金/人民幣貨源和多供應商選擇來平衡采購價格。不盲目賭行情，短期來看賭行情會增加采購成本風險。