全球貿(mào)易摩擦不僅影響著金融市場的走勢、左右著投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，也在慢慢對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

在剛過去的5月份，全球主要國家和地區(qū)的采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）紛紛回落，加大了市場對全球經(jīng)濟(jì)增長前景的憂慮。不僅德國、日本、英國、新加坡等多國制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，美國制造業(yè)PMI更是創(chuàng)下近十年來的新低。IHS Markit的數(shù)據(jù)顯示，5月全球PMI已跌破榮枯分水嶺50，下滑至49.8。

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發(fā)達(dá)市場中表現(xiàn)出眾的美國經(jīng)濟(jì)，正在不斷積聚“逆風(fēng)”因素。繼2018年經(jīng)歷了2.9%的較高增速之后，目前所有的預(yù)測都在指向2019年經(jīng)濟(jì)增速放緩。國際貨幣基金組織（IMF）近期預(yù)計(jì)，2019年美國經(jīng)濟(jì)增速為2.3%，經(jīng)合組織（OECD）預(yù)計(jì)為2.8%，而FactSet調(diào)查的分析師預(yù)期為2.4%。

接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的分析人士認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)陷入衰退的概率不大，但全年經(jīng)濟(jì)增速想要再超預(yù)期，概率非常小。如果貿(mào)易摩擦升級造成美國經(jīng)濟(jì)疲弱并拖累金融市場，美聯(lián)儲(chǔ)可能采取降息等行動(dòng)。目前而言，美聯(lián)儲(chǔ)具備一定的降息空間。

制造業(yè)PMI創(chuàng)十年新低

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當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月3日， IHS Markit公布最新數(shù)據(jù)，美國5月制造業(yè)PMI終值為50.5，創(chuàng)下2009年9月以來的新低，低于初值50.6，也大幅低于前值52.6。其中，產(chǎn)出分項(xiàng)指數(shù)為50.7，創(chuàng)下2016年6月以來新低；新訂單指數(shù)為49.6，自2009年8月以來首次陷入萎縮區(qū)間。

IHS Markit經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chris Williamson評論指出，5月份美國制造業(yè)經(jīng)歷了近十年來最艱難的一個(gè)月，整體PMI降至全球金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期以來的新低。制造業(yè)擴(kuò)張放緩將進(jìn)一步拖累美國經(jīng)濟(jì)。

而在此前的5月30日，美國商務(wù)部公布的修正數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度美國實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計(jì)算增長3.1%，較此前公布的首次預(yù)估數(shù)據(jù)下修0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍然略超預(yù)期。

中國社會(huì)科學(xué)院美國研究所經(jīng)濟(jì)室主任羅振興接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，美國一季度GDP超預(yù)期的一個(gè)重要原因是出口超預(yù)期，但在中美貿(mào)易摩擦升級的情況下，后續(xù)出口將難免受影響。他認(rèn)為，下半年美國經(jīng)濟(jì)大概率放緩，整個(gè)2019年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再超預(yù)期的概率較小，但他也認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)“不會(huì)差到哪里去，主要看貿(mào)易摩擦持續(xù)到什么時(shí)候”。

貿(mào)易摩擦無疑已成為全球經(jīng)濟(jì)增長最大的不確定性因素之一。而摩根士丹利首席美國股票策略師Michael Wilson在分析了4月份的耐用品訂單、資本支出和Markit PMI等多項(xiàng)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上，美國經(jīng)濟(jì)在5月份這輪貿(mào)易局勢再度升級前已經(jīng)開始走弱。他認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)形勢比大多數(shù)人認(rèn)為的更弱，而貿(mào)易摩擦并非當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的唯一風(fēng)險(xiǎn)。

在6月3日發(fā)布的研報(bào)中，Michael Wilson又發(fā)現(xiàn)了兩個(gè)經(jīng)濟(jì)放緩的“證據(jù)”：反映美國貨運(yùn)量情況的指數(shù)Cass Freight Index在4月份同比下降了3.5%，該數(shù)據(jù)被華爾街的分析師廣泛用作觀察美國經(jīng)濟(jì)趨勢的指標(biāo)；今年一季度，美國零售商報(bào)告的盈利數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期，而且，多數(shù)零售商預(yù)計(jì)全年盈利同比負(fù)增長。

債市敲響“經(jīng)濟(jì)衰退”警鐘

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從前述各項(xiàng)預(yù)測數(shù)據(jù)來看，2019年美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)大概率仍然不會(huì)太差，短期內(nèi)陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)的概率也比較低。但如果是從金融市場的反映來看，投資者對于經(jīng)濟(jì)前景的憂慮，明顯更嚴(yán)重。

剛過去的5月份，美股三大指數(shù)一改年初的反彈勢頭，在貿(mào)易摩擦升級的陰影下遭遇重創(chuàng)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)一個(gè)月內(nèi)累計(jì)下跌6.69%，標(biāo)普500指數(shù)下跌6.58%，納斯達(dá)克指數(shù)大跌7.93%。與此同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)憂慮與避險(xiǎn)情緒的推動(dòng)下，資金涌入美國國債市場導(dǎo)致長端利率持續(xù)下跌，3月期與10年期美債收益率再現(xiàn)倒掛，倒掛程度創(chuàng)下2007年來的最大紀(jì)錄，釋放出經(jīng)濟(jì)衰退的信號。

那么，經(jīng)濟(jì)衰退的可能性到底多大？6月3日，美國全國商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)發(fā)布最新調(diào)查報(bào)告，盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)衰退風(fēng)險(xiǎn)較低，但明年陷入衰退的可能性卻大幅上升。報(bào)告顯示，2019年經(jīng)濟(jì)衰退可能性為15%，但到2020年底前將上升至60%，而三個(gè)月前的調(diào)查中，2020年底前衰退的概率僅為35%。

該項(xiàng)調(diào)查的受訪者為53位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，被視為美國商界預(yù)測經(jīng)濟(jì)走向的“晴雨表”。調(diào)查預(yù)計(jì)，美國GDP增速今年將從2018年的2.9%降至2.6%，2020年將進(jìn)一步降至2.1%。

約三分之一受訪者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)衰退將在明年年中開始。此外，約56%受訪者表示，今年美國經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是貿(mào)易保護(hù)主義政策的抬頭。約88%受訪者指出，美國貿(mào)易政策以及其他國家的反擊是其下調(diào)美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的原因。

市場預(yù)期年內(nèi)降息兩次

在經(jīng)濟(jì)前景堪憂的背景下，市場開始寄希望于央行的寬松政策。眼下，市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期急劇升溫，預(yù)計(jì)今年可能降息兩次，各25個(gè)基點(diǎn)，而且明年可能繼續(xù)降息。長期以來呼吁美聯(lián)儲(chǔ)降息的特朗普，可能就要實(shí)現(xiàn)他的愿望了。

6月3日，“美聯(lián)儲(chǔ)大鴿派”圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德（James Bullard）講話稱，由于全球貿(mào)易緊張局勢以及美國通脹疲軟導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)上升，美聯(lián)儲(chǔ)降息“可能很快就會(huì)得到保證”。同時(shí)，他認(rèn)為，3月期與10年期美債收益率曲線的倒掛也支持降息。

上周四，美聯(lián)儲(chǔ)副主席Richard Clarida也釋放了“鴿派”言論，稱如果接下來的數(shù)據(jù)顯示通脹持續(xù)低于目標(biāo)水平2%，或者全經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下行風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)考慮這些因素，以評估貨幣政策。

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有市場分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)官員開始討論降息，可能標(biāo)志著其與不久前強(qiáng)調(diào)政策“耐心”的說法相比，基調(diào)已經(jīng)發(fā)生了變化。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)仍然維持利率在2.25%-2.5%的區(qū)間不變。接下來，在當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二和周三，美聯(lián)儲(chǔ)將召開一場關(guān)于貨幣政策策略、工具和溝通實(shí)踐的聽證會(huì)。兩周之后，市場還將迎來6月FOMC會(huì)議。美聯(lián)儲(chǔ)如何考慮利率政策、如何看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，將成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。

花旗銀行個(gè)人金融銀行財(cái)富管理部投資策略部主管吳晶晶向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，在貿(mào)易摩擦升級并最終造成美國經(jīng)濟(jì)疲弱及拖累金融環(huán)境的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)可能采取降息等行動(dòng)，但她認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的政策調(diào)整更可能是順應(yīng)局勢而調(diào)整的，不太可能在負(fù)面因素出現(xiàn)之前就調(diào)整政策，也難以實(shí)時(shí)對沖本身不確定就比較強(qiáng)的貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)。

吳晶晶指出，目前美國通脹率仍然處于較低區(qū)間，若關(guān)稅導(dǎo)致近期消費(fèi)價(jià)格上行，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)將其視為短期而非長期狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)因此將貨幣政策調(diào)整趨緊的可能性不大。如果貿(mào)易爭端快速取得正面突破，市場利率還可能快速上行，不過，目前美國拓寬貿(mào)易戰(zhàn)線的策略降低了短期內(nèi)貿(mào)易談判取得突破的可能性。

羅振興向記者強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)擁有自身的決策體系，特朗普政府的言論對其影響不大。他認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，貿(mào)易摩擦不確定性較大，美國國內(nèi)通脹也未能達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)今年大概率維持不加息，而如果明年經(jīng)濟(jì)形勢不好，美聯(lián)儲(chǔ)是有降息空間的。